加息“后遗症”：美联储连续三年亏损

自2022年以来，美联储为应对高通胀而激进加息，其副作用已然显现。有数据显示，美联储2025年运营亏损187亿美元，连续第三年录得亏损。不过，随着货币政策逐步转向，相关压力正在缓解。

当地时间3月25日，美联储披露的经审计财务报表显示，2025年其运营亏损为187亿美元，连续第三年录得亏损。不过，相较2023年亏损1143亿美元、2024年亏损776亿美元，规模已明显收窄，显示出其财务状况正在随着利率环境变化逐步修复。

作为实行自我融资的中央银行，美联储并不需要向财政部申请资金来弥补亏损，因此账面亏损并不会影响其日常运作。从运行机制看，美联储主要通过持有国债及政府支持的抵押贷款支持证券获取收益，同时需要向商业银行存放在其账户中的准备金支付利息。当利息支出超过资产收益时，就会出现运营亏损。

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过去三年的连续亏损，本质上是2022年以来为应对高通胀而激进加息的“副作用”。在利率快速上升的背景下，美联储对准备金支付的利率大幅提高，导致负债端成本迅速攀升，而资产端收益调整相对滞后，从而形成“倒挂”。

不过，盈利本身并非中央银行的政策目标。在2022年之前，美联储长期保持盈利，并在扣除运营成本后将盈余上缴财政部。2012年至2021年间，其累计上缴利润超过8700亿美元，其中2021年单年上缴规模就达到1090亿美元。

为应对亏损，美联储在2022年引入“递延资产”这一内部记账工具，相当于将当前亏损留待未来盈利时再行冲销。随着2025年继续录得亏损，该递延资产规模已由2024年的2160亿美元扩大至2435亿美元。这意味着，即便未来恢复盈利，美联储也需优先弥补这部分“历史亏空”，之后才会恢复向财政部上缴利润。

值得注意的是，随着货币政策逐步转向，相关压力正在缓解。过去一年，美联储已启动降息进程，其资产收益与利息支出之间的差距明显收窄。目前，其对约3万亿美元准备金支付的利率为3.65%，低于一年前对3.4万亿美元准备金支付的4.4%。纽约联储此前预测，美联储有望在未来一至两年内恢复盈利，并可能在本十年末前逐步消化完递延资产。

连续亏损仍可能在政治层面引发关注。根据会议纪要披露，在加息周期初期，美联储官员曾私下担忧，一旦因快速加息导致证券持仓出现亏损，可能引发政治层面的反弹。